滨海论坛:“神药”片仔癀魔力何来？高估值秒杀云南白药，碾压贵州茅台

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文 ? 齐敏倩
编辑 ? 成静卫



1555年，明廷紊乱，奸臣严嵩当道。一位御医因对时势不满，辞官到漳州东郊璞山寺出家为僧，在本地治病救人，留下药方，代代相传。

台甫鼎鼎的片仔癀由此而来。500年后，在多如牛毛的中医秘方中，片仔癀登顶封神，在资源市场的体现也极其强势。

现在，片仔癀是两市中药行业唯逐一支百元股，总市值700亿元，滚动市盈率61倍，远高于行业匀称程度。已往十年，片仔癀股价区间涨幅更是高达20倍。

根据2018年年报数据，片仔癀（600436）2018年营收74亿元，不敷云南白药三分之一，净利润11.4亿元，同样只有云南白药三分之一。但云南白药当前的市值约为950亿元，仅比片仔癀高出250亿元。

支持起片仔癀超高市值的魔力究竟是什么，又能连续多久？
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神药杀手锏：提价

漳州地处闽南，九龙江穿城而过，片仔癀大厦便建在江边。

片仔癀的说明远播和外洋商贸运动密切干系。

当年下南洋讨生存的福建人，多数会随身携带两片片仔癀。“妈祖保安全，片仔癀保康健”，面临未知的海洋与远方，片仔癀险些成了他们对抗疾病的唯一指望。

东南亚，飞行的尽头，他们将片仔癀携带至此。印尼不知道片仔癀名称的人到药店买药时，会用“仙药”形容。

为掩护中药配方，我国设了一个“国家保密配方”。保密程度分三级，最高品级是“国家绝密级配方”，保密限期永世。在成千上万的中药中，唯有片仔癀与云南白药享此殊荣。
既然被尊为“仙药”，天然配得上神仙代价。

2008年至今，11年内，片仔癀提价11次。现在，一粒3克的片仔癀代价为530元，比2007年时180元/粒的代价，翻了近3倍。
现在多家券商预计，片仔癀系列出厂价及终端价仍有连续提价动力和空间，这成为片仔癀在资源市场上的紧张看点。

收藏市场上，片仔癀代价同样疯狂。2017年北京保利12周年春季拍卖会上，三盒（30 粒装）片仔癀拍出16.1万元的高价，一粒约5367元。











为了防止云云昂贵的片仔癀药片被偷，片仔癀体验店都会静静把药片生存出来，留下空包装盒展示。

拥有国家绝密配方的片仔癀，究竟能治什么病？又为什么云云宝贵？

闽南语中，将炎症成为“癀”，“仔”为语气词，因药品成片状，故称之为“片仔癀”，意为一片即可退癀。护肝、抗癌也是片仔癀的两大疗效，这也成为资源市场热炒的题材。

片仔癀重要因素为牛黄、麝香、三七、蛇胆，此中麝香最为惆怅。野生麝的数目已经极其稀疏，天然麝香产量极低。2017年，我国麝香产量仅有400公斤左右，价超黄金，而片仔癀是天下8种允许利用天然麝香的中药之一，宝贵程度可想而知。

有绝密配方和珍稀原质料，就能牢牢把握订价权。这就意味着，只要有人乐意信任片仔癀的神仙疗效，公司想躺着赢利都不难。
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是药三分毒：高估值


“美丽的城堡，附近是一圈又深又险的护城河，护城河就像一个强大的威慑，使得对头不敢打击。”巴菲特云云形容他心目中的好公司。

若按此标准，片仔癀绝对算得上好公司，但资源市场也畏惧同等预期。

根本面是“十年十倍股”的压舱石，片仔癀也不破例。

从财务数据看，片仔癀拥有较强红利本领。2018年片仔癀营收近48亿元，是2003年营收的24倍。2014年至2018年，片仔癀业务收入分别为14.54亿、18.86亿、23.09亿、37.14亿和47.66亿元，年均复合增长率为26.8%。







图为片仔癀2014—2018年营收环境

净利润体现同样优秀。上市以来的15年中，有10年，片仔癀净利润增幅凌驾20%，近两年更是保持48%和45%的高增速。2018年片仔癀净利润11.2亿元，是2016年的两倍有余。

片仔癀业务重要分布在医药工业、医药贸易和日用品、扮装品范畴。2018年年报体现，医药工业毛利率高达81.38%。

2018年，片仔癀净资产收益率靠近25%，此前5年也常年保持15%以上程度。总体看来，公司给股东带来回报的本领较强。

好业绩出牛股，牛股则出“股神”。

万科走出刘元生，360万买入，持股30年，市值增长几百倍；投资者林园，已往19年对峙重仓贵州茅台，成为不少民气中的“民间股神”。

片仔癀的高增长，则让散户王富济脱颖而出，成为不少股民气中代价投资的范例。

自2009年起，王富济第一次作为第二大股东出现在片仔癀的年报中，其时其持股比例为4.43%。2018年年报体现，其持股增至4.48%。10年来，无论升沉跌荡，王富济都未曾抛售所持有的片仔癀股票，当前持仓2703.75万股。

王富济建仓价应在五六元左右（前复权），现在片仔癀股价靠近120元，以最新市值盘算，王富济持有的片仔癀股票代价约32亿元，堪称投资界神话。

2018年半年报中，林园旗下的私募基金以0.64%的持股比例出现在了片仔癀十大股东中。林园的选股逻辑一是把持性，二是成瘾性。片仔癀和他曾重仓的茅台一样，靠着把持，牢牢把握订价权。

云云精良的财务数据和强大的投资逻辑，让投资者趋附者众，竟然支持起超60倍的滚动市盈率。









从其汗青数据看，60倍左右的市盈率固然不是顶峰，但也大大超出它的汗青估值均线，处于相对高估阶段。










同为稀缺品种，贵州茅台近几年的滚动市盈率仅维持在30倍左右。

与自己的汗青估值比，与同类中药上市公司横向比，或与贸易模式类似的贵州茅台相比，片仔癀当前的估值都是高高在上。

良药虽好，但也不能贪杯。这看似猛火烹油的背后，有个不得不直视的标题：现在的片仔癀股价是不是太贵了？

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多元化之困

拿云南白药和片仔癀对比，我们会发现一个故意思的征象。固然都有绝密配方傍身，但配方差异，决定了二者的差别运气。

云南白药擅攻跌打损伤，消炎止血，其重要因素为三七。三七产量大，根据成色差别，每公斤代价200—800元不等。三七的代价跟片仔癀配方中的天然麝香不可等量齐观。因此，云南白药药品代价低，为了扩大营收规模，只能扩大产量或延伸产物线。

在中药企业转型大康健、大消耗的潮流中，云南白药布局早，结果突出。不完全统计，云南南药旗下拥有牙膏、创可贴、洗发水以致卫生巾等日化品类。











按照产物系列，云南白药分别为药品、康健产物、中药资源和医药贸易四大业务板块。此中康健产物板块为日化用品，以牙膏为主。现在，云南白药近一半毛利来自康健产物业务。

固然片仔癀堪称中药奢饰品，但依靠单品很难实现发作式增长。尤其是麝香作为珍稀质料，存量日益告急，国家配给的天然麝香无法满意片仔癀产能扩张的需求。

可以说，麝香决定着片仔癀存亡。这种局面下，片仔癀一边养麝，一边向云南白药学习，利用自己秘方和品牌着名度拓展新产物。

人工林麝养殖，举行已久。现在，片仔癀在陕西、四川两地开展人工林麝养殖。此中，公司在陕西的养殖基地是陕西省境内规模最大的人工林麝养殖基地，2018年，存栏（含寄养）数近千头。但人工养殖林麝的详细渴望环境，以及对现在原质料的增补力度等标题，片仔癀未曾披露。

比年来，片仔癀提出“一核两翼”新战略，即以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效扮装品、日化产物为两翼，以药品流畅、电子商务为增补。











公司的多元化之路并非一帆风顺。

2016年，片仔癀牵手上海家化，建立漳州片仔癀上海家化口腔照顾护士有限公司，生产牙膏及其他口腔照顾护士产物。跟云南白药牙膏形成光显对比的是，片仔癀牙膏不但没有为公司带来收益，还不绝处在亏损状态。

2017年，该公司亏损6636万元。2018年，实现业务收入1.22 亿元，同比增长40.93%，但净利润仍然再次亏损4000万元。

扮装品业务倒是有望成为片仔癀多元化的一个亮点。2018年片仔癀扮装品业务营收2.74亿元，同比增长56.95%，净利润翻番至4245.88万元。

片仔癀团体对扮装品业务颇为器重，市场推测，未来这块业务极有大概从母公司剥离出去单独上市。市界致电片仔癀团体相识干系事件时，对方只说，齐备以公告为准。

有业内人士吐槽，片仔癀作为国企，比力妥当传统，其扮装品在广告营销方面相对乏力。

2018年，片仔癀医药工业营收18.8亿元，低于医药贸易营收近4亿元。但其医药工业毛利率高达80%，是医药贸易毛利率的整整8倍。在医药工业中，肝病用药占据全部药品总营收近96%。

这意味着，片仔癀重要还是靠片仔癀系列药品红利，其寄予厚望的“两翼”着实还很稚嫩， 难以突破。家家有本难念的经，片仔癀也不破例。现在看来，多元化还是公司急需越过的高山。


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